投资就是成为伟大企业的股东!_成长

投资界有句话叫投资就是成为伟大企业的股东，并与之共同成长。这句话听着简单，应该如何正确的理解和实践呢？今年股票市场喜忧参半，赚钱效应不明显，在这种市场下如何挑选伟大企业，什么样的低价是适合抄底介入的呢？

本期《登陆投资圈》本期节目陆金所特邀中国股票市场投资专家格雷资产创始人冯立辉对话著名财经节目主持人齐俊杰，为您解读。

Q1：

您最想做谁的生意？

格雷从一级市场到二级市场一个转变是在05、06年。2005年我们投了一个互联网的项目，当时国内都在翻版Facebook里知名的校内网站，我们投了这个项目之后就深入研究，发现它本质是一个社交网络，可是第一社交网络有老大QQ也就是腾讯，第二这个社交网络它是不允许多家存在的。因为一个人的社交关系不可能展现在多个平台里，所以我们觉得最该投的是腾讯，但腾讯上市了，那我们只能在市场上投，这是第一个转变，就是股权投资。另一个转斌就是投实业项目，比如类似新东方的教育项目。之所以全力转型到二级是因为我们觉得竞争不过新东方，但我可以入股你。其实这就是回到二级市场投资的本质，实际上二级市场有很多公司是我们个人创业个人想做的做不出来的，但是我们能够轻松地成为他的股东。其实中国最好的公司都在二级市场上，这也是我们全力转型二级的原因。

Q2：

经历过三波牛市的冯总针对目前的底部，市场最黑暗的时候，有什么建议吗？

从三波牛市来看，第一轮是撞运气，我们06年开始包括05年底投入港股的腾讯，包括06年开始进入A股美股，我们赶上了一千多点进入这个市场。到了07年，我们开始思考这个市场股票怎么能够赚钱？有两个逻辑非常确定，就是股价等于EPS乘以PE。如果EPS不断的成长，那肯定股价会不断的提升。但是股市有个规律叫牛熊交替，PE在熊市的时候估值往往会便宜，牛市的时候会高。我们在07年其实逃顶比较简单，但是当时大家都不相信一些数字，比如银行股有一百倍市盈率吗？招行静态市盈率真的是一百倍，那个时候的顶是很好判断的，怎么能逃顶？我觉得要理性加纪律，也就是说你一定要足够理性，你才能够知道泡沫它早晚会破。那么这时候就是跑的时候。

先说逃顶这个问题，其实09年那次逃顶有一定的运气因素，只不过我们不太相信一个六倍的牛市加上全球金融危机，大盘从6000点跌到1664，我们不太相信一年之后再冲6000，3400的时候已经翻倍了，我们觉得要走了。走到3400最高点是很大的是运气因素。15年我们叫大幅减仓的逃顶，并没有完全的清仓，实际上15年的这波调整还是基于对估值因素的理解。4、5月，创业板在3500点左右，大盘在4500点左右，创业板的市盈率平均估值达到了110倍。这110倍我们是很害怕的，因为我们有A股美股港股甚至伦敦股市各个板块的估值的数据，人类历史上也有过一次达到这样，就是2000年科网股泡沫纳斯达克指数5000点的时候突破了110倍，但是后来5000点跌到一千点，跌了80%。如果从这个幅度看，我们从4000点跌到现在一千四百，这幅度还不如当初的纳斯达克，但是如果你要有了这些数据和之后走势来做判断的话，我们其实逃顶很难。一个板块110多倍市盈率，深圳上证把蓝筹股剔除，就是银行之类也达到了50倍以上的历史平均估值高点，深圳都超过了07年的高点，如果有这些估值你画线，你在这条线上就能知道这是历次牛市到这就要下来了。

Q3：

格雷投资一直都有很不错的业绩，这两年的策略有什么变化吗？

格雷的策略都是一贯的，从06年进入这个市场就没怎么变过，就大的选股策略在交易上有一些技巧，毕竟管理基金对净值的回撤，对波动是有所要求的。但是客观的说这两年变化并不大，实际上16年我们看到是一个共同的价值成长，因为经过15年的三轮股灾加16年2月的三轮股灾，一些有成长的小股票基本都杀到了比较低。格雷选股那种真正有业绩支撑并且有成长的，比如说像银行股从几倍上升到了十倍，那么有个估值的调升，一些成长企业涨幅也都很好，包括新能源，背后还是业绩逻辑的。你可以看到16年到17年他们的业绩成长是非常确定的，但是到18年有些股票不行，是因为背后的业绩成长开始下来了。所以推动股价我给大家一个公式，股价等于EPS乘以PE或者说是一个公司的市值等于净利润乘以市盈率。对于亏损的公司无效，对于盈利的公司你可以看到股价既然永远等于EPS乘以PE，那么决定因素就是两个，要么PE提升，估值提升，要么利润增长，但是这两个变量有互相作用。

所以格雷对企业的研究都是围绕着企业的业绩和企业的长期成长，或者企业长期的竞争力和它的收入业绩做研究，一旦你离开了这个业绩的变化谈估值就没有意义。16、17年格雷获取的收益，更多的是通过选股选到了腾讯这些业绩成长确定并且估值还不是太贵的股票，然后通过他们的业绩成长赚到了收益。抄底的经验，我觉得有两个重要因素，第一，你要相信熊市时间越长，公司和指数的分化会越来越严重，这个是有历史数据统计的，因为我们统计了包括A股美股历次牛熊的表现。可以看一看2011年到2015年的到998点那个熊市，是谁在03年见底了，到05年翻倍了。然后再看2009年的熊市，伊利、云南白药、恒瑞、格力，看他们的表现，你就知道十年十倍，基本上这几年熊市它们至少在大盘3000点跌到1800的过程中，都至少是翻倍的。所以熊市抄底，记住第一波千万不要抄，也就是牛转熊的第一轮下跌，或者说一年之内或者半年之内不要动，因为好公司坏公司都会跌。为什么？好公司杀估值就成长，公司至少把估值打下来，当时茅台不到20倍左右市盈率照样打到了十几倍，也就是2015年的280多打到了166，30%多的回撤。所以抄底在刚牛转型的第一波不要去抄，因为谁都会跌。

但是半年之后的第二波，就要选成长股了。我们以最近的这次抄底为例，格力抄底不是今年现在去抄的，是2016年去抄的，我们这两年每年都有百分之几十的回报，也就是熊市中我是一个每年都有一个正回报的。在2016年的2月份之后，我就去寻找了成长确定估值比较低的或者估值合理的成长确定的公司。如果一个企业未来利润每年以百分之二三十的速度增长5到7年，它利润翻了好几倍了，但是估值如果不是进一步下滑的话，它的股价会跟着翻倍的，因为你的估值只要不下降，利润涨多少股价就是涨多少。估值再下降点也没关系，尤其是利润翻好几倍，所以拉长了看熊市的中后期，比拼的是你对企业成长的确定性和估值的最低下降空间的理解。第二个抄底因素就是要精选个股，对于一个不确定的行业有几种方法可以投资，一个是投行业，一揽子股票全买回来，看你们谁能胜出。第二个就是找专业的投资者替你盯着。他们对于这个行业更有这个研究，可以帮你通过三级风控体系来保全。

Q4：

对于普通投资者来说，在确定性的行业里面比如消费升级和医药行业，可以布局哪些？

首先不赞成大多数普通投资者自己投资股票，因为投资股票有一个战胜人性的过程，比如说便宜了你敢于买，但是敢于买的过程中他买了可能会波动。全世界炒股的人，都愿意在牛市的顶部去加大杠杠，因为买了之后它就涨，一般人不关注两个月之后甚至两年之后会跌多少，只关心买了之后明天，或者下周涨了多少，这是对人的最大的一个刺激，在牛市的后期这个特点特别明显，你买什么都涨。熊市底部大家为什么不愿意买？实际上并不是大家不知道它便宜或者说估值更低，是因为买了之后它还能跌，人是不愿意承受浮亏的，这是人性的问题。所以必须有一个专业的团队来解决这个问题，我们私募基金、公募基金或者机构的作用就在于此。要克服人类的贪婪和恐惧。正如巴菲特所说：别人贪婪的时候你要恐惧，这是指牛市的后期，别人恐惧的时候你要贪婪。但是很少有个人投资者能逆向做到这样，当然机构他也不是都能做到。

以上观点来自北京格雷资产创始人冯立辉先生。

投资股票想赚钱的关键在于克服人性的恐惧，所有人都知道高抛低吸可以赚钱，但真正能把握抄底机会的人，少之又少。股市其实是对心性的修炼，几度浮沉后，做到不急不躁，宠辱不惊方才出师。

嘉宾介绍：冯立辉

北京格雷资产管理中心（有限合伙）副总经理兼研究总监，公司董事，创始人。CCTV-2做客嘉宾，专注资本市场投资事业12年。

坚持从企业价值和前景的角度进行投资分析，笃信企业内在价值是最终决定企业价格的核心因素，对企业竞争优势和企业商业价值有着独到的认识和理解，尤其擅长数据分析与公司估值。

在进入投资管理行业之前，冯先生多年从事实业投资，在企业研究和投资领域有着丰富的经验和见地。

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